M电子烟合格品牌 东吴证券:五信科技(RLX.US)悦刻Q1持续高增长,电子烟工业静静待监管规则落地

核心观点

雾芯科技(RLX.US)披露首季报,营收持续高位增长,业绩超预期。 21Q1,雾芯科技(品牌悦刻)实现净利润23.980亿元(公司上一季度营收预计23亿)电子烟实体店,同比增长+550.7%-年和 +48. 月环比。 2%; GAAP净亏损为RMB2.670亿,20Q4GAAP净亏损为2.370亿; Non-GAAP净利润(不包括股份补偿费)为RMB6.10亿(公司此前支付的Q1Non-GAAP净利润预计为5.90亿)电子雾化烟,20Q4为4.20亿,即+ 45.6% 环比。公司预计Q2净利润将超过RMB8.50亿,Non-GAAP净利润将超过RMB7.20亿。 悦刻21Q1加大开店补贴力度,加快渠道布局M电子烟合格品牌,带动雾芯科技业绩持续高速增长。

雾芯科技毛利率持续提升,盈利能力保持稳定高位。 21Q1,雾芯科技毛利率同比+9.8pp,环比+3.1pp至46%; Non-GAAP 净利润率较上月小幅下降0.4pp 至 25.5%。上市以来,雾芯科技的毛利率持续提升,主要得益于产品结构的不断优化、规模效应和供应链效率的不断提升。

监管规则尚未实施,判断品牌端风险高于制造端风险。 3月22日,工信部发文,在《烟草专卖法实施条例》中增列一条:“电子烟等新型烟草制品按照卷烟相关规定执行在本条例中。” 4月22日,征求意见期届满,但具体监管方案尚未落实。我们认为后续的政策监管方式可能有几个方面:1)加强原材料标准化尼古丁,电子烟企业对尼古丁的收购门槛和成本可能会增加; 2)规范渠道管理,可纳入烟草专卖系统或建立类似准入机制,在学校或非吸烟场所附近设立的渠道可进行重点监管; 多少钱3@建立电子烟系统,减少电子烟与传统卷烟税负差异,巩固国家和社会控烟成果; 4)建立和完善电子烟相应的产品标准,将不合格产品造成的隐患降到最低。综合来看,我们认为后续政策对品牌的风险会大于制造端。原因是:1)中国为全球电子烟制造中心,承接了全球约90%的供应链,而电子烟制造企业的业务遍布全球,我国政策影响有限,抗风险能力较强; 2)中烟为雾化电子烟供应链储备不完整,即使在悲观的情况下,也需要与民营企业合作供应。

热不燃栽培日趋成熟,有望正式推出。相比雾化电子烟,中烟在热不燃领域的布局更为成熟。云南中烟、四川中烟、湖北中烟等中烟等多家中烟企业产品较为成熟,海外经营也已有一段时间。测试营销时间。 20年来,四川中烟在成都开设了第一家HNB线下体验店; 11月20日,浙江中烟公开电子烟/热力非燃烧产品供应商中标名单; 6月1日,21日,由上海新烟草研究院与深圳tobacco、合资子公司深圳新烟产品有限公司共同公布了新型烟草加热器具(配件)供应商和零部件供应商中标名单。公司中标河源科技、亿维锂能等企业。随着中国烟草的加热不燃烧储备越来越完善,HNB有望于今年在中国正式上市。

投资建议:新烟草减害得到一定的学术支持。我们仍看好行业的长期发展,短期内仍需等待监管规则的实施。建议关注全球客户,在atomization电子烟、加热不燃烧、大健康领域布局。雾化技术领先者【斯莫国际(06969)】)的技术和产品优势;与中烟系统合作长期合作电子烟招商,与云南中烟在新型烟草领域深度战略合作,以稳定产品、供应链、产能布局【精嘉股份(002191.SZ)】。

风险提示:国内新烟政策收紧,海外客户需求不及预期,行业竞争加剧M电子烟合格品牌,原料供应紧张。

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